觀點網(wǎng)交易所門外苦等二十年，奇瑞汽車終于等來又一次上市機會。

2月28日，奇瑞汽車遞表港交所，計劃IPO募資用于研發(fā)新車及先進技術(shù)，拓展海外市場等。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按截至2024年9月30日銷量計算，奇瑞汽車是中國第二大自主品牌乘用車公司，亦為全球第十一大乘用車公司。

招股書顯示，2022年、2023年及2024年1-9月，奇瑞汽車分別實現(xiàn)營業(yè)收入926.18億元、1632.05億元和1821.54億元，歸屬于普通股東的凈利潤分別為62.66億元、119.53億元和112.22億元。

奇瑞目前奉行“油電并舉”策略，2022年至2024年前三季度燃油車收入分別為702.58億元、1433.16億元、1362.03億元，分別占當(dāng)期公司營收75.9%、87.8%、74.8%，同期新能源車營收占比分別為13.2%、4.9%、16%。經(jīng)過2023年大刀闊斧優(yōu)化產(chǎn)品組合后，2024年前三季度奇瑞新能源車銷售收入達到291.04億元，同比激增534.77%。

奇瑞汽車于1997年在安徽蕪湖誕生，2004年就表達過上市意愿，但過程一波三折，目前是中國大型車企里唯一沒有上市的“獨苗”。

隱藏贏家

若奇瑞汽車成功上市或有多方受益，例如和奇瑞成立國內(nèi)合資公司的路虎、共同打造智界品牌的華為、供應(yīng)新能源車儲能電池的寧德時代，這些明星企業(yè)和奇瑞的關(guān)系一直備受關(guān)注，但聚光燈邊緣，還包括藏在股權(quán)關(guān)系和供應(yīng)鏈里的立訊精密。

籌備上市前，奇瑞汽車與原控股股東奇瑞汽車控股集團有限公司進行了一番業(yè)務(wù)整合及股權(quán)下沉。

業(yè)務(wù)整合層面，奇瑞汽車專注于乘用車業(yè)務(wù)，而奇瑞控股主要從事商用車、金融投資和服務(wù)貿(mào)易。

股權(quán)下沉層面，奇瑞控股將原先所持全部奇瑞汽車股份（相當(dāng)總股本42.32%）按比例基準(zhǔn)分配至奇瑞控股股東（下沉），已于1月20日完成。

下沉前，奇瑞控股三大股東分別為蕪湖投資控股、瑞創(chuàng)（管理層及員工持股平臺之一）和立訊有限公司，分別持有奇瑞控股29.47%、27.20%及21.16%的股權(quán)，間接持股奇瑞汽車。下沉完成后，蕪湖投資控股、管理層及員工持股平臺和立訊分別直接持有奇瑞汽車21.17%、18.25%及16.83%的股權(quán)。

也就是說，立訊很可能會成為一家新上市車企的第三大股東。

立訊和奇瑞的聯(lián)姻可以追溯至2022年2月12日，立訊精密宣布與奇瑞集團共同簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。

《協(xié)議》內(nèi)容顯示，立訊將與奇瑞新能源組建合資公司，從事ODM平臺開發(fā)和整車組裝業(yè)務(wù)，合作子公司擬采取甲方(立訊精密)認繳5億元持有注冊資本30%、奇瑞新能源認繳11.67億元并持有注冊資本70%的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

同時，立訊精密控股股東立訊有限公司以100.54億元從青島五道口手中接盤奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞汽車7.87%股權(quán)和奇瑞新能源6.24%股權(quán)。

股權(quán)交易完成后，立訊精密董事長王來春成為奇瑞控股董事會一員，她還表示，立訊精密不造整車，而是協(xié)同奇瑞開拓為別人造好車的ODM業(yè)務(wù)（原始設(shè)計制造商），立志成為全球領(lǐng)先的Tier1（汽車零部件一級供應(yīng)商）。

合作協(xié)議包含了排他性條款，即奇瑞集團不能再找其他汽車代工企業(yè)合作生產(chǎn)汽車，而合資公司打造的產(chǎn)品不僅供應(yīng)給奇瑞,也可以面向其他車企?；诹⒂嵉摹肮湣北尘埃袀髀劮Q這家合資公司會為蘋果代工其首款汽車，不過直到2024年初蘋果放棄造車計劃，這一傳聞都未出現(xiàn)實質(zhì)依據(jù)。

另外，合資公司擬在合肥建設(shè)新能源汽車研發(fā)總部和制造基地，其中研發(fā)總部投資規(guī)模約100億元，生產(chǎn)基地總投資規(guī)模約150億元，并導(dǎo)入至少5個全新高端智能電動車型，年產(chǎn)能達到30萬輛。項目建成后可實現(xiàn)年產(chǎn)值350億元，帶動上下游產(chǎn)值近千億。

上個月觀點新媒體關(guān)于立訊精密的報道中，就提到這家“果鏈一哥”牽手奇瑞、廣汽等車企，以合資建廠等形式在汽車領(lǐng)域展開合作，尋求第二增長曲線。

供應(yīng)商的地位

基于立訊有限公司這層關(guān)系，立訊精密和奇瑞汽車之間的合作構(gòu)成持續(xù)關(guān)聯(lián)交易，投資者也就得以在招股書中窺見交易往來。

招股書顯示，2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽車向立訊精密及其聯(lián)系人采購汽車部件的歷史交易金額分別約為3172萬元、1.61億元及13.62億元，呈現(xiàn)倍數(shù)級增長。

展望2025年、2026年及2027年，奇瑞汽車與立訊精密訂立的采購框架協(xié)議項下的最高年度交易總金額分別為40億元、60億元及80億元。

奇瑞汽車還在招股書提到，鑒于立訊精密及其聯(lián)系人與集團各自營運的地理位置接近，可縮短磋商和交付階段的時間及成本，預(yù)計將繼續(xù)多樣化且深化和立訊方面的合作。

作為參考，于2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽車自前五大供貨商的原材料采購金額分別為120.96億元、205.03億元和182.77億元，分別占同期原材料采購總額的15.8%、16.9%及14.4%。

具體供貨商名單并未公布，假設(shè)立訊精密為其中之一，則2024年前三季度立訊精密占前五大供貨商原材料采購的7.45%，占期內(nèi)原材料采購總額的1.07%。

造車是一門精細而龐大的工程，可以看到立訊精密作為單一供應(yīng)商在奇瑞汽車整個供應(yīng)鏈當(dāng)中占比非常有限，但是反過來看，立訊精密2024年半年報顯示，該公司汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營收44.76億元，同比增長48.30%。

盡管由于立訊精密三季報未單獨披露汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營收數(shù)據(jù)，無法與奇瑞同期數(shù)據(jù)進行對比測算，但也不難發(fā)現(xiàn)，奇瑞的采購為立訊精密剛起步的汽車板塊提供了重要業(yè)績支撐。

從財務(wù)角度，奇瑞汽車通常以銀行轉(zhuǎn)賬方式或銀行承兌票據(jù)與前五大供貨商結(jié)算付款。

2022年末、2023年末和2024年三季度末，奇瑞汽車應(yīng)付賬款和票據(jù)分別為517.08億元、744.08億元及898.03億元，截至2025年1月31日進一步攀升至至1051.98億元。招股書稱，“主要是由于隨著我們銷售增長，我們向供貨商的采購量也隨之增加。”

同期，奇瑞汽車應(yīng)付賬款和票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為206.6天、167.9天及142.9天，招股書稱，“主要由于我們努力加快向供貨商支付?！?/p>

應(yīng)付賬款和票據(jù)規(guī)模逐年增加，周轉(zhuǎn)天數(shù)卻逐年收緊，無疑增加了奇瑞汽車的債務(wù)壓力。

2022年至2024年三季度末，奇瑞汽車資產(chǎn)負債率分別為93.10%、91.87%和88.64%，盡管略有壓降，仍普遍高于比亞迪、吉利、上汽、長安、長城等國內(nèi)車企。同時，奇瑞汽車乘用車的毛利率分別為13%、15.9%、14.7%，公司綜合毛利率分別為13.8%、16%、14.8%，利潤表現(xiàn)頗為掙扎。

去年10月12日，在“星途星紀元|iCAR×寧德時代交車儀式”上，奇瑞汽車董事長尹同躍一句“非常感謝大家買寧德時代的電池包，送奇瑞的車”，無形中暗示了供應(yīng)商“寧王”的地位。

去年12月，華為智能汽車解決方案BU董事長余承東公開表示，每賣出一部智界R7要虧損一兩萬，但他沒說虧的是華為還是奇瑞。尹同躍也調(diào)侃道：“對這個訂單（智界R7）是又驚又喜又怕，所以過去到供應(yīng)商的地方都是仰著脖子去，現(xiàn)在只能低著頭去?！?/p>

在電氣化轉(zhuǎn)型的必由之路中，明星供應(yīng)商為奇瑞汽車帶來了技術(shù)和機會，而要價之高也顯而易見?；蛟S正因為此，奇瑞才會在供應(yīng)鏈管理中發(fā)掘并牽手立訊精密這類跨界新玩家。

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